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投资逻辑
AI为先进封装EMC扩容,未来5年复合增长11%。 环氧塑封料(EMC,Epoxy Molding Compound),是一种常见的半导体封装外壳材料,也是半导体封装中主要的包封材料(EMC在包封材料市场中的占比约为90%)。随着AI、物联网、6G等技术趋势为代表的高速通信需求日益膨胀,先进封装的需求也日益扩大,对应高端品类EMC材料也将明显升级(先进封装EMC价值量是基础类EMC的5倍,是高性能EMC的2倍以上),如先进封装中的2.5D/3D、FOWLP等先进封装需要更高流动性的颗粒EMC产品(简称GMC)或液态EMC(简称LMC),HBM需要散热性更高的EMC产品(GMC/LMC,填料需要用到Low-α球铝),先进封装打开高端EMC产品市场空间。根据我们测算,至2027年全球EMC市场将达到194亿元,2022~2027年五年复合增速达到4%,其中先进封装EMC市场将达到52亿元、复合增速11%。 海外厂商规模大且占据高端市场,先进封装国产化率几乎为0。 在全球竞争中,海外厂商(主要是日系厂商)目前仍然处于主导地位,主要体现在两个方面:1)日系厂商占据主要产能,全球主要两大具有垄断性地位的EMC厂商住友电木和Resonac合计产能超过10万吨,占据全球EMC市场主要产能,从规模上海外厂商仍处主导地位;2)海外厂商把持高端市场,从产品结构上来看,日系厂商住友电木的先进封装等级EMC的占比已经达到32%,而国内主流厂商尚未有先进封装类EMC的批量产品供应,可见目前全球高端EMC市场仍然被海外厂商垄断。 设计厂主导国产替代,国内厂商已有技术突破。 虽然当前国内EMC厂商在全球的竞争关系中仍处于弱势,但随着全球贸易摩擦、国别间供应禁令频出,我国终端设计厂商逐渐意识到上游关键材料国产化势在必行。从决策链上来看,终端设计厂通常在高端产品会自主验证EMC型号产品,然后指定封装厂用特定厂商的EMC,因此随着国内终端设计厂主动推进导入国产EMC进程,大陆EMC厂商有望加速布局先进封装类产品。如华海诚科FC(656系列)、SiP(EMG-900-HM系列)以及涉及到高端技术产品的GMC(EMG-900-ACF系列)/LMC(68系列)的FOWLP/FOPLP封装都有一定的突破,国际贸易摩擦加剧的趋势下,当前正是国产EMC快速国产替代的好时机。投资建议
我们认为EMC产业链应当关注具有稀缺性的华海诚科和站好竞争格局的联瑞新材。
华海诚科: 1)国内唯一一家通过自主研发突破技术并在A股实现独立上市的EMC厂商,具有稀缺性;2)大陆厂商中SOP级别产品出货量最多的厂商,技术上已经在FC/SiP/FOWLP/FOPLP上取得一定突破;3)客户涵盖国内主流封装厂和终端设计厂,获知名产业投资机构参股有望带来优质客户资源。华海诚科于2023年4月4日在科创板上市,以发行价35元/股发行股份2018万股,募集资金总额为7.1亿元、净额为6.3亿元,募集资金将用于“高密度集成电路和系统级模块封装用环氧塑封料项目”(投资额2亿元)、“研发中心提升项目”(投资额0.86亿元)、补充流动资金。
联瑞新材: 1)球硅营收占比达到53%,是EMC产业链上敞口较大标的;2)较国内可比公司规模更大、营收增速更快、盈利能力更高,具有强竞争力;3)拿下具有全球垄断地位的日系客户,能够参与全球高端市场竞争。公司竞争力强且参与全球高端球硅供应,给予“买入”评级。
风险提示
景气度不及预期;国产替代进度不及预期;竞争加剧导致盈利下降。
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